Cumpărare cu efect de levier (LBO)

Definiție cumpărare cu efect de levier (LBO)

Analiza LBO (Leveraged Buyout) ajută la determinarea valorii maxime pe care un cumpărător financiar ar putea să o plătească pentru compania țintă și suma datoriei care trebuie ridicată împreună cu considerații financiare precum fluxurile de numerar prezente și viitoare ale companiei țintă, capitalul propriu investitorii au necesitat rate de dobândă și rate ale dobânzii, structură de finanțare și acorduri bancare de care au nevoie creditorii.

Table of Contents

Toggle

Am auzit de Coca Cola LBO? Există o mulțime de speculații despre asta. Va avea loc? Nu-i așa? Acordul estimat este de aproximativ 50 de miliarde de dolari. Acesta este hype-ul de Leveraged Buyouts de astăzi. 50 de miliarde de dolari este o sumă imensă și explică densitatea și volumul de LBO care au loc.

LBO sună ca un cuvânt dens, și într-adevăr este. Acordurile de miliarde de dolari care au loc în fiecare an au făcut ca LBO să fie destul de fascinant.

Statisticile au descoperit că peste 25 de oferte mari și mici de Leveraged Buyout au avut loc până în prima jumătate a anului 2014, evaluând peste miliarde de dolari. Sunt destul de mulți bani!

Deci, de ce este exact agitația despre cuvântul LBO? Să înțelegem cum funcționează Leveraged Buyout!

• Cum functioneazã?
• Pași în analiza LBO
• Exemplu
• Surse de fonduri
• Surse de venituri
• Caracteristici cheie
• Se intoarce
• Strategii de ieșire
• Ieșiți din multipli
• Probleme de luat în considerare
• Aplicații
• Concluzie

Cum funcționează analiza LBO?

• Analiza de cumpărare cu levier este similară cu o analiză DCF. Calculul comun include utilizarea fluxurilor de numerar, a valorii terminale, a valorii actuale și a ratei de actualizare.
• Cu toate acestea, diferența este că, în analiza DCF, ne uităm la valoarea actuală a companiei (valoarea întreprinderii), în timp ce în analiza LBO, căutăm efectiv rata internă de rentabilitate (IRR).
• Analiza LBO se concentrează, de asemenea, asupra existenței unui flux de numerar proiectat suficient pentru a opera compania și, de asemenea, să plătească principalul datoriei și plățile dobânzilor.
• Conceptul de cumpărare cu pârghie este foarte simplu: Cumpărați o companie -> Remediați-o -> Vindeți-o.
• De obicei, întregul plan este că o firmă de capital privat vizează o companie, o cumpără, o repară, plătește datoria și apoi o vinde pentru profituri mari.

Să luăm în considerare un exemplu mai precis pentru a înțelege mai bine conceptul.

Scenariul 1:

Să presupunem că cumpărați o companie pentru 100 USD folosind 100% din numerar. Apoi îl vindeți 5 ani mai târziu pentru 200 USD.

În acest caz, multiplul returnat ajunge la 2x. Rata internă de rentabilitate pentru dvs., în acest caz, va fi de 15%

Scenariul 2:

Să comparăm acest lucru cu ceea ce se întâmplă atunci când cumpărați aceeași companie pentru 100 USD, dar folosiți doar 50% numerar și o vindeți 5 ani mai târziu, încă cu 200 USD (afișat aici 161 USD deoarece datoria de 50 USD trebuie rambursată)

În acest caz, multiplul de returnare ajunge la 3x, iar rata internă de rentabilitate pentru dvs. va fi de 21%. Motivul pentru aceasta este următorul.

Ați luat 50% datorii și ați plătit 50% numerar. Deci, ați plătit 50 de dolari din buzunar și ați luat un împrumut de 50 de dolari pentru plata rămasă.

Pe parcursul a 5 ani, plătiți împrumutul de 50 USD pas cu pas.

La sfârșitul celor cinci ani, vindeți compania pentru 200 de dolari. Acum, luând împrumutul restant de 39 USD din datorii, suma care rămâne la dvs. ajunge la 161 USD (200 USD – 50 USD).

Rata randamentului este mai mare în acest caz, deoarece ați investit inițial 50 USD din numerar și ați obținut 161 USD în schimb.

Un lucru pe care poate doriți să-l amintiți este că, pentru a avea o cumpărare bună, fluxurile de numerar previzibile sunt esențiale. Și acesta este motivul pentru care companiile vizate sunt de obicei o afacere matură care s-a dovedit de-a lungul anilor.

Pași de analiză de cumpărare cu efect de levier

Pasul 1: Ipoteze despre prețul de achiziție

• Primul pas este de a face presupuneri cu privire la prețul de achiziție, rata dobânzii datoriei etc.

Pasul 2: Crearea surselor și utilizările fondurilor

• Cu informațiile despre prețul de cumpărare, dobânzile etc., atunci poate fi creat un tabel de surse și utilizări. Utilizările reflectă suma de bani necesară pentru efectuarea tranzacției. Surse ne spun unde vin banii.

Pasul 3: Proiecții financiare

• În acest pas, proiectăm situații financiare, adică situația veniturilor, bilanțul, situația fluxului de numerar, de obicei pentru perioada de 5 ani

Pasul 4: Ajustări ale bilanțului

• Aici, ajustăm bilanțul pentru noile datorii și capitaluri proprii.

Pasul 5: ieșiți

• Odată realizate proiecțiile financiare și ajustările, se pot face ipoteze cu privire la ieșirea firmei de capital privat din investiția sa.
• O presupunere generală este că compania va fi vândută după cinci ani la același multiplu EBITDA implicit la care a fost cumpărată compania (Nu este necesar)

Pasul 6: Calcularea ratei de rentabilitate internă (TIR) ​​a investiției inițiale

• Există un motiv pentru care calculăm valoarea de vânzare a companiei. Ne permite să calculăm, de asemenea, valoarea participației la capitalul propriu al societății de capital privat, pe care o putem folosi apoi pentru a analiza rata sa internă de rentabilitate (IRR).
• IRR este utilizat pentru a determina; cât de mult veți obține din nou investiția inițială.

Exemplu de cumpărare cu efect de levier (LBO)

Deci, acum, am înțeles care sunt pașii implicați în analiza LBO. Dar, doar citirea teoriei nu ne oferă o imagine completă. Deci, să încercăm să blocăm câteva numere pentru a obține informații clare despre un LBO.

Să vă aducem într-un joc de rol acum. Da, trebuie să te gândești că ești un om de afaceri de succes.

• Să presupunem că sunteți pe punctul de a achiziționa o companie. Așadar, primul dvs. pas ar fi să faceți câteva presupuneri cu privire la sursele și utilizările fondurilor. Este important pentru dvs. să determinați cât de mult veți plăti pentru companie.
• Puteți face acest lucru cu ajutorul EBITDA multiple. Să presupunem că plătiți de 8 ori EBITDA actual.
• Vânzările curente (Venituri) ale companiei sunt de 500 USD, iar marja EBITDA este de 20%, apoi EBITDA ajunge la 100 USD.
• Înseamnă că poate fi necesar să plătiți 8 * 100 USD = 800 USD

Apoi, trebuie să determinați cât din prețul de achiziție va fi plătit în capitaluri proprii și cât din datorii. Să presupunem că folosim 50% capitaluri proprii și 50% datorii. Deci, înseamnă că veți folosi 400 $ de capitaluri proprii și 400 $ de datorii.

• Acum, gândiți-vă că intenționați să vindeți acea companie după 5 ani la același EBITDA multiplu de 8.
• Următorul pas este de a face prognoze financiare pentru a vedea cum vor arăta viitoarele fluxuri de numerar ale companiei.
• Puteți calcula fluxurile de numerar înainte de rambursarea datoriei utilizând următoarea formulă: (EBITDA- modificări ale fondului de rulment – Capex – Dobândă după impozitare).
• Inițial, am aflat că EBITDA pentru companie va fi de 100 USD. Acum vom presupune că EBITDA al companiei crește de la 100 $ la 200 $ în decurs de 5 ani.

Să presupunem că puteți plăti 40 USD ca tranșă anuală. Mai jos este programul plăților dobânzilor și al încetării datoriei după fiecare an. Vă rugăm să rețineți că la sfârșitul celui de-al patrulea an, datoria totală restantă este de 313,80 USD

Presupunând că EBITDA este de 200 USD după 5 ani și cu o evaluare de 8x EBITDA multiplu, veți obține 200 * 8 = 1600 USD ca evaluare totală a firmei.

Din 1600 USD, trebuie să rambursați datoria restantă de 313,80 USD. Asta vă lasă cu 1600-313,80 = 1.286 USD de capitaluri proprii

• Prin urmare, randamentul dvs. global va fi de 1.286 / 400 = randamente de 3,2x pe 5 ani sau încorporând fluxurile de numerar; obținem 21% TIR.

Surse de fonduri într-o achiziție cu levier

Următoarele sunt sursele de fonduri pentru finanțarea tranzacției.

Facilitate de credit rotativă

O facilitate de credit revolving este o formă de datorie bancară senior. Se comportă ca un card de credit pentru companii. O facilitate de credit revolving este utilizată pentru a ajuta la finanțarea nevoilor de capital de lucru ale unei companii. O companie care are nevoie va „retrage” revolverul până la limita de credit atunci când are nevoie de numerar și va rambursa revolverul atunci când este disponibil excesul de numerar.

Datoria bancară

Datoria bancară este garanția unei rate a dobânzii scăzute decât a datoriei subordonate. Dar are legăminte și limitări mai grele. Datoria bancară necesită de obicei o rambursare integrală pe o perioadă de 5 – 8 ani.

Datoria bancară este în general de două tipuri:

1. Împrumut pe termen A

Aici suma datoriei este rambursată în mod egal pe o perioadă de 5 până la 7 ani.

2. Împrumut pe termen B

Acest strat de datorie implică, de obicei, o rambursare minimă în decurs de 5 până la 8 ani, cu o plată mare în ultimul an.

Datoria la mezanin

Este o formă a emisiunii de datorii hibride. Motivul din spatele acestui fapt este că, în general, are atașate instrumente de capitaluri proprii (de obicei garanții). Crește valoarea datoriilor subordonate și permite o mai mare flexibilitate atunci când tranzacționează cu deținătorii de obligațiuni.

Note subordonate sau cu randament ridicat

Acestea sunt denumite în mod obișnuit obligațiuni nedorite. Acestea sunt de obicei vândute publicului și comandă cele mai mari rate ale dobânzii pentru a compensa deținătorii pentru expunerea crescută la risc. Datoria subordonată poate fi ridicată pe piața obligațiunilor publice sau pe piața instituțională privată și are de obicei o scadență de 8-10 ani. Poate avea scadențe și termene de rambursare diferite.

Note despre vânzător

Notele vânzătorului pot fi folosite pentru a finanța o parte din prețul de achiziție într-o cumpărare cu efect de levier. În cazul biletelor vânzătorului, un cumpărător emite vânzătorului un bilet la ordin în care este de acord să ramburseze într-o perioadă determinată de timp. Notele vânzătorului sunt surse atractive de finanțare, deoarece sunt în general mai ieftine decât alte forme de datorii junior. De asemenea, în același timp, este mai ușor să negociați condițiile cu vânzătorul decât o bancă sau alți investitori.

Capitaluri proprii

Capitalul de capital este contribuit printr-un fond de capital privat. Fondul reunește capitalul, care este strâns din diverse surse. Aceste surse includ pensii, dotări, companii de asigurări și HNI.

Achiziție cu levier – Surse de venituri

Interes purtat

Dobânda purtată este o parte din profitul generat de achizițiile făcute de fond. Odată ce toți partenerii au primit o sumă egală cu capitalul lor aportat, profitul rămas este împărțit între partenerul general și partenerii anteriori. De obicei, dobânda generală a partenerului general este de 20% din profiturile rămase odată cu restituirea întregului capital al partenerilor.

Taxe de administrare

Firmele LBO percep o taxă de administrare asociată cu identificarea, evaluarea și executarea achizițiilor de către fond. Taxele de administrare variază de obicei de la 0,75% la 3% din capitalul angajat, deși 2% sunt frecvente.

Co-investiții

Directorii și angajații firmei de cumpărare cu efect de levier pot co-investi împreună cu parteneriatul, cu condiția ca termenii investiției să fie egali cu cei acordați parteneriatului.

Caracteristici cheie ale unui candidat LBO (Companie țintă)

• O companie dintr-o industrie matură
• Un bilanț curat, cu o datorie restantă sau cu o sumă redusă
• Echipă de management puternică și măsuri potențiale de reducere a costurilor
• Cerință redusă de capital de lucru și fluxuri de numerar constante
• Cerințe CAPEX viitoare reduse
• Opțiuni de ieșire fezabile
• Avantaje competitive puternice și poziție pe piață
• Posibilitatea de a vinde unele active neperformante sau non-core

Revine într-un LBO

În cadrul cumpărării cu efect de levier, cumpărătorii financiari evaluează oportunitățile de investiții prin analiza ratelor interne de rentabilitate (IRR) preconizate, care măsoară rentabilitatea capitalului investit.

TIR reprezintă rata de actualizare la care valoarea actuală netă a fluxurilor de numerar este egală cu zero.

Din punct de vedere istoric, rata de obstacol a sponsorilor financiari, care este rata minimă necesară, a depășit 30%, dar poate până la 15-20% pentru anumite tranzacții în condiții economice nefavorabile.

Sponsorii măsoară, de asemenea, succesul unei investiții Leveraged Buyout utilizând o valoare numită „numerar pe numerar”.

Randamentul investițiilor tipice LBO variază între 2x – 5x numerar pe numerar. În cazul în care investiția returnează de două ori numerar în numerar, se spune că sponsorul „și-a dublat banii”.

Randamentele dintr-o cumpărare cu levier sunt determinate de trei factori care urmează.

• De-levier (plata datoriilor)
• Îmbunătățirea operațională (de exemplu, extinderea marjei, creșterea veniturilor)
• Extindere multiplă (cumpărare redusă și vânzare ridicată)

Strategii de ieșire

Strategiile de ieșire sunt utilizate de firmele de capital privat în timp ce vând compania după să presupunem 5 ani.

O strategie de ieșire îi ajută pe cumpărătorii financiari să realizeze câștiguri din investițiile lor. O strategie de ieșire include o vânzare directă a companiei către un cumpărător strategic sau un alt sponsor financiar sau un IPO.

Un cumpărător financiar se așteaptă de obicei să obțină rentabilități în termen de 3 până la 7 ani prin intermediul uneia dintre aceste strategii de ieșire.

Multiple de ieșire cumpărate cu efect de levier

Multipluul de ieșire se referă pur și simplu la rentabilitatea investiției.

Dacă investiți 100 USD într-o companie și o vindeți cu 300 USD, atunci multiplul de ieșire aici este de 3 ori. EBITDA este multiplul de ieșire utilizat în general.

Ieșirea din investiție la un multiplu mai mare decât multiplul de achiziție va ajuta la creșterea IRR (rata internă de rentabilitate). Dar este important ca ipotezele de ieșire să reflecte abordări realiste.

După cum am văzut în exemplele de mai sus, multiplii EV la EBITDA sunt, de asemenea, utilizați în mare măsură. Urmează graficul care arată tendința EBITDA Multiple pe parcursul anilor. Multiplii tranzacției în 2014 au atins nivelul din 2007 de aproximativ 9,7x-9,8x

Probleme de luat în considerare

Gândiți-vă la voi ca la un investitor care dorește să investească într-o cotă a acelei companii.

Vei începe să tranzacționezi direct din ziua 1?

Fara drept! Veți analiza industria și compania și apoi veți lua o anumită decizie.

Similar este cazul în analiza LBO. Diferitele probleme pe care poate doriți să le luați în considerare înainte de a introduce tranzacția sunt

Caracteristicile industriei

• Tipul industriei
• Peisaj competitiv
• Ciclicitatea
• Motori principali ai industriei
• Factori externi precum mediul politic, schimbarea legilor și reglementărilor etc .;

Caracteristici specifice companiei

• Cotă de piață
• Oportunitate de creștere
• Pârghie de funcționare
• Sustenabilitatea marjelor operaționale
• Potențial de îmbunătățire a marjei
• Cerințe minime de fond de rulment
• Numerar necesar pentru a conduce afacerea
• Capacitatea conducerii de a opera eficient într-o situație foarte pârghiată;

Aplicații

• Analiza LBO ajută la determinarea prețului de achiziție al companiei sau afacerii potențiale.
• Ajută la dezvoltarea unei viziuni asupra efectelor de levier și a capitalului propriu ale tranzacției.
• Calculați evaluarea minimă pentru o companie, întrucât, în absența cumpărătorilor strategici, o firmă LBO ar trebui să fie un cumpărător dispus la un preț care să ofere o rentabilitate așteptată a capitalului propriu care să îndeplinească rata de obstacol a companiei.

Post util

• Ce este LBO?
• Finanțare LBO
• Curs de modelare LBO
• Analiza riscului Semnificație

LBO pe scurt

Următorul grafic rezumă câteva dintre considerațiile importante ale unui buyout cu efect de levier. Puteți obține o sinteză rapidă a unui LBO prin el. Sper că ați aflat despre ce sunt LBO prin acest articol.