Spreads de rendimiento: definición, funcionamiento y tipos de spreads

¿Qué es un diferencial de rendimiento?

Un diferencial de rendimiento es la diferencia entre los rendimientos de diferentes instrumentos de deuda de diferentes vencimientos, calificaciones crediticias, emisores o niveles de riesgo, calculado restando el rendimiento de un instrumento del otro. Esta diferencia suele expresarse en puntos básicos (bps) o puntos porcentuales.

Los diferenciales de rendimiento se cotizan comúnmente en términos de un rendimiento relativo al de los bonos del Tesoro de EE. UU., donde se denomina diferencial de crédito. Por ejemplo, si la letra del Tesoro a cinco años es del 5 % y la letra del Tesoro a 30 años es del 6 %, el diferencial de rendimiento entre los dos instrumentos de deuda es del 1 %. Si el bono a 30 años cotiza al 6 %, según los diferenciales de rendimiento históricos, el bono a cinco años debería cotizar a alrededor del 1 %, lo que lo hace muy atractivo con su rendimiento actual del 5 %.

Comprender la dispersión del rendimiento

El diferencial de rendimiento es una métrica clave que utilizan los inversores en bonos para medir el nivel de gasto en un bono o grupo de bonos. Por ejemplo, si un bono rinde 7% y otro rinde 4%, el diferencial es de 3 puntos porcentuales o 300 puntos básicos. Los bonos que no son del Tesoro generalmente se valoran por la diferencia entre su rendimiento y el rendimiento de un bono del Tesoro de vencimiento comparable.

El diferencial de crédito de un bono refleja la diferencia de rendimiento entre un bono del Tesoro y un bono corporativo del mismo vencimiento. La deuda emitida por el Tesoro de los EE. UU. se utiliza como punto de referencia en el sector financiero debido a su estado libre de riesgo respaldado por la plena confianza y crédito del gobierno de los EE. UU. Los bonos del Tesoro de EE. UU. (emitidos por el gobierno) se consideran lo más parecido a una inversión sin riesgo, ya que la probabilidad de incumplimiento es casi inexistente. Los inversores tienen la máxima confianza en ser reembolsados.

Por lo general, cuanto más riesgo conlleva un bono o una clase de activo, mayor es su diferencial de rendimiento. Cuando una inversión se considera de bajo riesgo, los inversionistas no requieren un gran retorno para inmovilizar su efectivo. Sin embargo, si se considera que una inversión tiene un mayor riesgo, los inversores requieren una compensación adecuada a través de un diferencial de rendimiento más alto a cambio de asumir el riesgo de una disminución del principal.

Por ejemplo, un bono emitido por una gran empresa financieramente sólida normalmente se negocia con un diferencial relativamente bajo en relación con los bonos del Tesoro de EE. UU. Por el contrario, un bono emitido por una empresa más pequeña con una fortaleza financiera más débil normalmente se negocia con un diferencial más alto que los bonos del Tesoro. Por esta razón, los bonos de mercados emergentes y desarrollados, así como valores similares con diferentes vencimientos, normalmente se negocian con rendimientos significativamente diferentes.

Debido a que los rendimientos de los bonos cambian con frecuencia, también lo hacen los diferenciales de rendimiento. La dirección del diferencial puede ampliarse o ampliarse, lo que significa que la diferencia de rendimiento entre los dos bonos se está ampliando y un sector se está comportando mejor que otro. Cuando los diferenciales se estrechan, la diferencia de rendimientos disminuye y un sector se comporta mejor que otro. Por ejemplo, el rendimiento de un índice de bonos de alto rendimiento pasa del 7% al 7,5%. Al mismo tiempo, el rendimiento del Tesoro a 10 años se mantiene en 2%. El diferencial pasó de 500 puntos básicos a 550 puntos básicos, lo que indica que los bonos de alto rendimiento tuvieron un rendimiento inferior al de los bonos del Tesoro durante ese período.

En comparación con las tendencias históricas, los diferenciales de rendimiento entre los bonos del Tesoro de diferentes vencimientos pueden indicar cómo ven los inversores las condiciones económicas. La ampliación de los diferenciales suele conducir a una curva de rendimiento positiva, lo que indica condiciones económicas estables en el futuro. Por el contrario, cuando los diferenciales decrecientes se estrechan, las condiciones económicas podrían empeorar, lo que resultaría en un aplanamiento de la curva de rendimiento.

Tipos de diferenciales de rendimiento

Un diferencial de volatilidad cero (diferencial Z) mide el diferencial que obtiene un inversor en toda la curva de tipos al contado del Tesoro, suponiendo que el bono se mantenga hasta su vencimiento. Este método puede llevar mucho tiempo, ya que requiere muchos cálculos de prueba y error. Básicamente, comenzaría probando una cifra de diferencial y ejecutaría los cálculos para ver si el valor actual de los flujos de efectivo es igual al precio del bono. Si no, hay que empezar de nuevo y seguir intentando hasta que los dos valores sean iguales.

El diferencial de bonos de alto rendimiento es la diferencia porcentual en los rendimientos actuales de varias clases de bonos de alto rendimiento en relación con los bonos corporativos de grado de inversión (por ejemplo, con calificación AAA), bonos del Tesoro u otra medida de bonos de referencia. Los diferenciales de los bonos de alto rendimiento más amplios que el promedio histórico sugieren un mayor riesgo crediticio y de incumplimiento para los bonos basura.

Un diferencial ajustado por opciones (OAS) convierte la diferencia entre el precio justo y el precio de mercado, expresado como valor en dólares, y convierte ese valor en una medida de rendimiento. La volatilidad de las tasas de interés juega un papel fundamental en la fórmula de la OEA. La opción incrustada en las acciones puede afectar los flujos de efectivo, algo que debe tenerse en cuenta al calcular el valor de las acciones.