¿Qué es el margen ajustado por opciones (OAS)?
El diferencial ajustado por opciones (OAS) es una medida del diferencial de una tasa en un valor de renta fija y la tasa de rendimiento libre de riesgo, que luego se ajusta para tener en cuenta una opción integrada. Por lo general, un analista utiliza los rendimientos del Tesoro para la tasa libre de riesgo. El diferencial se suma al precio del valor de renta fija para que el precio del bono libre de riesgo sea igual al del bono.
Puntos clave
- El diferencial ajustado por opciones (OAS) mide la diferencia en el rendimiento entre un bono con una opción integrada, como un MBS o exigible, frente al rendimiento de los bonos del Tesoro.
- Las opciones implícitas son disposiciones incluidas en algunos valores de renta fija que permiten al inversor o emisor realizar acciones específicas, como llamar a la emisión.
- Usando datos históricos y modelos de volatilidad, OAS considera cómo la opción incorporada de un bono podría cambiar los flujos de efectivo futuros y, por lo tanto, el valor general del bono.
1:20
¿Qué es el margen ajustado de la opción?
Comprender el margen ajustado por opciones (OAS)
El diferencial ajustado por opciones ayuda a los inversores a comparar los flujos de efectivo de un valor de renta fija con las tasas de referencia, al mismo tiempo que evalúa las opciones integradas frente a la volatilidad general del mercado. Al analizar la seguridad en un bono y la opción incorporada por separado, los analistas pueden determinar si una inversión vale la pena a un precio determinado. El método OAS es más preciso que simplemente comparar el rendimiento al vencimiento de un bono con un punto de referencia.
El spread ajustado por opciones considera datos históricos como la volatilidad de las tasas de interés y las tasas de prepago. Los cálculos de estos factores son complejos ya que intentan modelar cambios futuros en las tasas de interés, el comportamiento de pago anticipado de los prestatarios y la probabilidad de pago anticipado. Los métodos de modelado estadístico más avanzados, como el análisis de Monte Carlo, a menudo se utilizan para predecir las probabilidades de pago anticipado.
Opciones y volatilidad
El rendimiento al vencimiento (YTM) de un bono es el rendimiento de un valor de referencia, que puede ser un bono del Tesoro con un vencimiento similar más una prima o margen por encima de la tasa libre de riesgo para compensar a los inversores por el riesgo adicional.
El análisis se vuelve más complicado cuando un bono tiene opciones integradas. Estas son opciones de compra, que le dan al emisor el derecho de comprar el bono antes del vencimiento a un precio preestablecido, y opciones de venta, que le permiten al tenedor vender el bono a la compañía en fechas específicas. La OEA ajusta el margen para tener en cuenta el cambio potencial en los flujos de efectivo.
La OEA tiene en cuenta dos tipos de volatilidad que enfrentan las inversiones de renta fija con opciones incorporadas: cambios en las tasas de interés, que afectan a todos los bonos, y riesgo de pago anticipado. La falla de este enfoque es que las estimaciones se basan en datos históricos, pero se utilizan en un modelo de pronóstico. Por ejemplo, el pago anticipado generalmente se estima con base en datos históricos y no tiene en cuenta los cambios económicos o de otro tipo que puedan ocurrir en el futuro.
OEA vs. Propagación Z
La OEA no debe confundirse con un Z-spread. El Z-spread es el diferencial constante que hace que el precio del bono sea igual al valor presente de su flujo de caja a lo largo de cada punto a lo largo de la curva del Tesoro. Sin embargo, no incluye el valor de las opciones implícitas, que pueden tener un gran impacto en el valor presente. La dispersión Z también se conoce como dispersión estática debido a la característica constante.
La OEA ajusta efectivamente el diferencial Z para incluir el valor de la opción integrada. Por lo tanto, es un modelo de precios dinámico que depende en gran medida del modelo utilizado. También permite realizar comparaciones utilizando la tasa de interés de mercado y la posibilidad de que el bono sea llamado anticipadamente, lo que se conoce como riesgo de prepago.
Ejemplo: valores respaldados por hipotecas
Por ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) a menudo tienen opciones incorporadas debido al riesgo de pago anticipado asociado con las hipotecas subyacentes. Por lo tanto, la opción incorporada puede tener un impacto significativo en los flujos de efectivo futuros y el valor presente de los MBS. Por lo tanto, OAS es particularmente útil en la valoración de valores respaldados por hipotecas. En este sentido, el riesgo de prepago es el riesgo de que el propietario del inmueble pueda reembolsar el valor del préstamo antes del vencimiento. Este riesgo aumenta a medida que caen las tasas de interés. Una OEA más grande implica una mayor rentabilidad para mayores riesgos.
