Error de seguimiento

¿Qué es un error de seguimiento?

El error de seguimiento es la divergencia entre el rendimiento del precio de una posición o cartera y el rendimiento del precio de un índice de referencia. Esto sucede a menudo en el contexto de un fondo de cobertura, un fondo mutuo o un fondo cotizado en bolsa (ETF) que no se ha desempeñado con la eficacia esperada, lo que genera ganancias o pérdidas inesperadas.

El error de seguimiento se informa como una diferencia porcentual de desviación estándar, que informa la diferencia entre el rendimiento que recibió un inversor y el del punto de referencia que intentaban emular.

Comprender un error de seguimiento

Debido a que el riesgo de la cartera a menudo se mide en comparación con un punto de referencia, el error de seguimiento es una métrica de uso común para evaluar el rendimiento de una inversión. El error de seguimiento muestra qué tan bien una inversión es consistente con un punto de referencia durante un período de tiempo determinado. Incluso las carteras que están perfectamente indexadas frente a un índice de referencia tienen un rendimiento diferente al índice de referencia, aunque esta diferencia diaria, trimestral o anual puede ser pequeña. La medida del error de seguimiento se utiliza para cuantificar esta diferencia.

El error de seguimiento es la desviación estándar de la diferencia entre los rendimientos de una inversión y su punto de referencia. Dada una secuencia de rendimientos para una inversión o cartera y su índice de referencia, el error de seguimiento se calcula de la siguiente manera:

Error de seguimiento = Desviación estándar de (P – B)

• Donde P es el rendimiento de la cartera y B es el rendimiento del índice de referencia.

Desde la perspectiva de un inversor, el error de seguimiento se puede utilizar para evaluar a los administradores de cartera. Si un gestor está obteniendo rendimientos medios bajos y tiene un gran error de seguimiento, es una señal de que hay algo significativamente mal con esa inversión y que el inversor probablemente necesite encontrar un reemplazo.

También se puede utilizar para predecir el rendimiento, en particular para los gestores de cartera cuantitativos que crean modelos de riesgo que incluyen los factores probables que influyen en los cambios de precios. Luego, los administradores construyen una cartera que utiliza el tipo de componentes de un punto de referencia (como estilo, apalancamiento, impulso o capitalización de mercado) para crear una cartera que tendrá un error de seguimiento que se apegará mucho al punto de referencia.

Consideraciones Especiales

Factores que pueden influir en un error de seguimiento

El valor liquidativo (NAV) de un fondo indexado es naturalmente propenso a ser más bajo que su punto de referencia porque los fondos tienen tarifas, mientras que un índice no. Una relación de gastos alta para un fondo puede tener un impacto materialmente negativo en el rendimiento del fondo. Sin embargo, es posible que los gestores de fondos superen el impacto negativo de las comisiones de los fondos y superen el rendimiento del índice subyacente realizando un trabajo de reequilibrio de cartera superior a la media, gestionando dividendos o pagos de intereses, o prestando valores.

Además de las tarifas del fondo, una serie de otros factores pueden influir en el error de seguimiento de un fondo. Un factor importante es la medida en que las tenencias de un fondo coinciden con las tenencias del índice o índice de referencia subyacente. Muchos fondos consisten solo en la idea del administrador del fondo de una muestra representativa de las acciones que componen el índice real. También suele haber diferencias de ponderación entre los activos de un fondo y los activos del índice.

Los valores poco líquidos o poco negociados también pueden aumentar la posibilidad de error de seguimiento, ya que esto a menudo conduce a precios que difieren significativamente del precio de mercado cuando el fondo compra o vende dichos valores debido a diferenciales de oferta y demanda más altos. Finalmente, el nivel de volatilidad de un índice también puede afectar el tracking error.

Los ETF sectoriales, internacionales y de dividendos tienden a tener errores de seguimiento absolutos más altos; Los ETF de acciones y bonos de amplio rango tienden a tener otros más pequeños. Los índices de gastos de gestión (MER) son la causa más importante de error de seguimiento y tiende a haber una correlación directa entre el tamaño del MER y el error de seguimiento. Pero otros factores pueden intervenir ya veces ser más significativos.

Primas y descuentos del valor liquidativo

Pueden producirse primas o descuentos en el valor liquidativo cuando los inversores ofertan el precio de mercado de un ETF por encima o por debajo del valor liquidativo de su cesta de valores. Tales divergencias son generalmente raras. En el caso de un premio, el participante autorizado generalmente lo arbitra comprando acciones en la canasta de ETF, cambiándolas por acciones de ETF y vendiendo las acciones en el mercado de valores para obtener una ganancia (hasta que se agote el premio). Se sabe que se producen primas y descuentos de hasta el 5 %, en particular para los ETF poco negociados.

Mejoramiento

Cuando hay acciones poco cotizadas en el índice de referencia, el proveedor de ETF no puede comprarlas sin aumentar significativamente sus precios, por lo que utiliza una muestra que contiene las acciones más líquidas para representar el índice. Esto se llama optimización de cartera.

Restricciones de diversificación

Los ETF están registrados ante los reguladores como fondos mutuos y deben cumplir con las reglamentaciones aplicables. Cabe destacar dos requisitos de diversificación: el 75% de sus activos deben estar invertidos en efectivo, bonos del Estado y valores de otras sociedades de inversión, y no más del 5% de los activos totales pueden estar invertidos en una sola acción. Esto puede crear problemas para los ETF que rastrean el desempeño de una industria donde hay muchas empresas dominantes.

Arrastra dinero

Los índices no tienen tenencias de efectivo, pero los ETF sí. El efectivo puede acumularse a intervalos debido a los pagos de dividendos, los saldos a la vista y la actividad comercial. El retraso entre la recepción y la reinversión del dinero puede provocar un impacto en el rendimiento conocido como arrastre. Los fondos de dividendos con altos rendimientos son los más sensibles.

Cambios de índice

Los ETF rastrean índices y cuando se actualizan los índices, los ETF deben hacer lo mismo. Actualizar su cartera de ETF incurre en costos de transacción. Y puede que no siempre sea posible hacerlo de la misma manera que index. Por ejemplo, una acción agregada al ETF puede tener un precio diferente al seleccionado por el creador del índice.

Distribuciones de ganancias de capital

Los ETF son más eficientes desde el punto de vista fiscal que los fondos mutuos, pero aún son conocidos por distribuir las ganancias de capital sujetas a impuestos en manos de los partícipes. Si bien puede no ser evidente de inmediato, estas distribuciones crean un rendimiento diferente al del índice después de impuestos. Los índices con un alto nivel de rotación en las empresas (por ejemplo, fusiones, adquisiciones y escisiones) son una fuente de distribuciones de ganancias de capital. Cuanto mayor sea la tasa de rotación, más probable es que el ETF se vea obligado a vender acciones con una ganancia.

préstamo de valores

Algunas empresas de ETF pueden compensar los errores de seguimiento a través del préstamo de acciones, que es la práctica de prestar participaciones de cartera de ETF a fondos de cobertura para ventas en corto. Las tarifas de préstamo recaudadas de esta práctica se pueden usar para reducir el error de seguimiento si se desea.

Cobertura monetaria

Es posible que los ETF con cobertura de divisas internacionales no sigan un índice de referencia debido a los costos de la cobertura de divisas, que no siempre están integrados en el MER. Los factores que afectan los costos de cobertura incluyen la volatilidad del mercado y los diferenciales de tasas de interés, que afectan el precio y el rendimiento de los contratos de futuros.

rollo de futuros

Los ETF de materias primas, en muchos casos, rastrean el precio de una materia prima a través de los mercados de futuros, comprando el contrato más cercano al vencimiento. A medida que pasan las semanas y el contrato se acerca a su vencimiento, el proveedor de ETF lo venderá (para evitar la entrega) y comprará el contrato del próximo mes. Esta operación, conocida como «rollo», se repite todos los meses. Si los contratos más lejanos tienen precios más altos (contango), la renovación en el mes siguiente será a un precio más alto, lo que resulta en una pérdida. Por lo tanto, incluso si el precio al contado de la materia prima permanece igual o aumenta ligeramente, el ETF aún podría mostrar una disminución. Por el contrario, si los futuros más lejanos al vencimiento tienen precios más bajos (backwardation), el ETF tendrá un sesgo alcista.

Mantener un apalancamiento constante

Los ETF apalancados e inversos utilizan swaps, forwards y futuros para rastrear diariamente dos o tres veces el rendimiento forward o inverso de un índice de referencia. Esto requiere un reequilibrio diario de la cesta de derivados para garantizar que entreguen el múltiplo especificado del cambio del índice cada día.

Ejemplo de error de seguimiento

Por ejemplo, suponga que hay un fondo mutuo de gran capitalización que se compara con el índice S&P 500. A continuación, suponga que el fondo mutuo y el índice han logrado los siguientes rendimientos durante un período determinado de cinco años:

• Fondo Mutuo: 11%, 3%, 12%, 14% y 8%.
• Índice S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% y 7%.

Dados estos datos, la serie de diferencias es entonces (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) y (8% – 7%). Estas diferencias son -1%, -2%, -1%, 5% y 1%. La desviación estándar de este conjunto de diferencias, el error de seguimiento, es 2,50 %.