¿Qué es la prueba de Howey?
La prueba de Howey se refiere al caso de la Corte Suprema de EE. UU. para determinar si una transacción califica como un «contrato de inversión» y, por lo tanto, se consideraría un valor y estaría sujeta a los requisitos de divulgación y registro en virtud de la Ley de Valores de 1933 y la Ley de Bolsa de Valores de 1934. Según según la prueba de Howey, hay un contrato de inversión si hay una «inversión de dinero en una empresa conjunta con una expectativa razonable de ganancias de los esfuerzos de otros».
La prueba se aplica a cualquier contrato, esquema o transacción. La prueba de Howey es importante para ubicar proyectos de blockchain y moneda digital con inversores y patrocinadores de proyectos. Es posible que algunas criptomonedas y ofertas iniciales de monedas (ICO) cumplan con la definición de un «contrato de inversión» durante la prueba.
Puntos clave
- La prueba de Howey determina lo que califica como un «contrato de inversión» y, por lo tanto, estaría sujeto a las leyes de valores de EE. UU.
- Hay un contrato de inversión si hay una «inversión de dinero en una empresa conjunta con una expectativa razonable de ganancias de los esfuerzos de otros».
- La prueba de Howey es importante para ubicar proyectos de blockchain y moneda digital con inversores y patrocinadores de proyectos.
- Es posible que algunas criptomonedas y ofertas iniciales de monedas (ICO) cumplan con la definición de un «contrato de inversión» según la prueba de Howey.
Entendiendo la prueba de Howey
La prueba de Howey se refiere a SEC contra W. J. Howey Co., que llegó a la Corte Suprema en 1946. The Howey Company vendió extensiones de plantaciones de cítricos a compradores en Florida, quienes luego arrendarían la tierra a Howey. El personal de la empresa cuidaba los huertos y vendía la fruta en nombre de los propietarios. Ambas partes compartieron los ingresos. La mayoría de los compradores no tenían experiencia en agricultura y no estaban obligados a cuidar la tierra ellos mismos.
Howey no había registrado las transacciones y la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) intervino. El fallo final de la corte determinó que los acuerdos de retroarrendamiento calificaran como contratos de inversión.
Al hacerlo, la Corte Suprema estableció cuatro criterios para determinar si existe un contrato de inversión. Un contrato de inversión es:
- Una inversión de dinero
- En una empresa conjunta
- Con la expectativa de ganancias
- Derivado de los esfuerzos de otros.
En el caso de Howey, los compradores de plantaciones de cítricos de Florida valoraron las transacciones principalmente porque la mano de obra y la experiencia fueron proporcionadas por otros. Los compradores solo necesitaban invertir capital para acceder a un flujo de ingresos. Esto clasificó la transacción como un contrato de inversión en lo que ahora se conoce como prueba de Howey y, por lo tanto, tuvo que presentarse ante la SEC.
Prueba de Howey y Criptomonedas
Las monedas digitales como bitcoin son notoriamente difíciles de clasificar. Están descentralizados y, como tales, evadir la regulación de muchas maneras. Sin embargo, la SEC se ha interesado en los activos digitales y ha buscado aclarar cuándo su venta cumple con la definición de un contrato de inversión.
Según la SEC, la prueba de «inversión de dinero» se cumple fácilmente con la venta de activos digitales porque se negocia con dinero fiduciario u otros activos digitales. Del mismo modo, la prueba de la «empresa conjunta» también se pasa fácilmente.
En la mayoría de los casos, si un activo digital califica como un contrato de inversión depende en gran medida de si existe «una expectativa de ganancias de los esfuerzos de otros».
Por ejemplo, los compradores de un activo digital pueden depender de los esfuerzos de otros si dependen de los partidarios del proyecto para desarrollar y mantener la red digital (especialmente en las primeras etapas), en lugar de que estas tareas las realice una comunidad dispersa de usuarios no afiliados. La prueba también se pasa si los partidarios del proyecto toman medidas para respaldar el precio del activo digital, por ejemplo, creando escasez mediante la quema de tokens. Otra forma de pasar la prueba del esfuerzo de ‘otros’ es si los defensores del proyecto continúan actuando en un rol gerencial.
Estos son solo algunos ejemplos descritos por la SEC. Si el éxito de un proyecto depende de la participación continua de sus seguidores, es probable que el comprador del activo digital asociado confíe en los «esfuerzos de otros».
$ 6.9 mil millones
Monto captado a través de ICO en el primer trimestre de 2018. En el primer trimestre de 2019 este monto fue de $118 millones, 58 veces menor que en el mismo período de 2018.
Consideraciones Especiales
Se plantean una serie de implicaciones si la SEC determina que un token de criptomoneda es un valor. En efecto, significa que la SEC puede determinar si un token se puede vender o no a inversores estadounidenses y obliga al proyecto a registrarse en la SEC.
Una aplicación significativa de la prueba de Howey se produjo en 2017, cuando la SEC dictaminó que la venta de tokens DAO por Ether violaba la ley federal de valores. En lugar de tomar medidas coercitivas, la SEC advirtió que las leyes de valores se aplican a las ventas de tokens, disparando efectivamente un tiro de advertencia a la industria de las criptomonedas.
Debido a la prueba de Howey, es probable que la mayoría de las ICO que se llevan a cabo hoy estén fuera del alcance de los inversores estadounidenses. En 2018, el entonces presidente de la SEC, Jay Clayton, dijo que cada ICO que vio podría clasificarse como un valor.
Preguntas frecuentes sobre la prueba de Howey
¿Cómo se determina si algo es un valor?
La Corte Suprema de los EE. UU. usa la prueba de Howey para determinar si ciertas transacciones califican como «contratos de inversión». Si las transacciones califican como «contratos de inversión» según la Ley de Valores de 1933 y la Ley de Bolsa de Valores de 1934, dichas transacciones se consideran valores.
La prueba de Howey intenta determinar si existe una «inversión de dinero en una empresa conjunta con una expectativa razonable de ganancias de los esfuerzos de otros». En tal caso, la transacción está sujeta a requisitos de divulgación y registro en virtud de la Ley de Valores de 1933 y la Ley de Bolsa de Valores de 1934.
¿Por qué Bitcoin no es un valor?
En junio de 2018, el expresidente de la SEC, Jay Clayton, aclaró que bitcoin no es un valor: «Criptomonedas: son reemplazos de monedas soberanas, reemplazan el dólar, el euro, el yen con bitcoin. Ese tipo de moneda no es una garantía», dijo Clayton.
Bitcoin, que nunca ha buscado fondos públicos para desarrollar su tecnología, no pasa la prueba de Howey utilizada por la SEC para clasificar valores. Sin embargo, según la definición de Clayton, los tokens utilizados en una ICO son valores.
¿Cómo define la SEC un valor?
Los valores son instrumentos financieros negociables y fungibles que se utilizan para obtener capital en los mercados públicos y privados. Las ventas públicas de valores están reguladas por la SEC.
La definición de una oferta de seguridad fue establecida por la Corte Suprema en un caso de 1946 llamado SEC contra W. J. Howey Co. En su sentencia, el tribunal deriva la definición de garantía en base a cuatro criterios:
- La existencia de un contrato de inversión.
- La formación de una empresa conjunta.
- Una promesa de ganancias por parte del emisor.
- El uso de un tercero para promocionar la oferta.
