¿Cuál es la estructura de capital óptima?
La estructura de capital óptima de una empresa es la mejor combinación de financiamiento de deuda y capital que maximiza el valor de mercado de una empresa y minimiza su costo de capital. En teoría, el financiamiento de deuda ofrece el costo de capital más bajo debido a su desgravación fiscal. Sin embargo, el endeudamiento excesivo aumenta el riesgo financiero para los accionistas y el rendimiento del capital que necesitan. Por lo tanto, las empresas deben encontrar el punto ideal donde el beneficio marginal de la deuda sea igual al costo marginal.
Puntos clave
- Una estructura de capital óptima es la mejor combinación de financiamiento de deuda y capital que maximiza el valor de mercado de una empresa y minimiza el costo de capital.
- Minimizar el costo promedio ponderado de capital (WACC) es una forma de optimizar la combinación de costos de financiamiento más bajos.
- Según algunos economistas, en ausencia de impuestos, costos de quiebra, costos de agencia e información asimétrica, en un mercado eficiente, el valor de una empresa no se ve afectado por su estructura de capital.
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Estructura de capital óptima
Comprensión de la estructura de capital óptima
La estructura de capital óptima se estima calculando la combinación de deuda y capital que minimiza el costo promedio ponderado de capital (WACC) de una empresa y maximiza su valor de mercado. Cuanto menor sea el costo de capital, mayor será el valor presente de los flujos de efectivo futuros de la empresa, descontados por el WACC. Por lo tanto, el enfoque principal de cualquier departamento de finanzas corporativas debe ser encontrar la estructura de capital óptima que resulte en el WACC más bajo y el valor máximo de la empresa (riqueza de los accionistas).
Según los economistas Franco Modigliani y Merton Miller, en ausencia de impuestos, costos de quiebra, costos de agencia e información asimétrica, en un mercado eficiente, el valor de una empresa no está influenciado por su estructura de capital.
Estructura de capital óptima y WACC
El costo de la deuda es menos costoso que el capital porque es menos riesgoso. El rendimiento requerido para compensar a los inversionistas en bonos es menor que el rendimiento requerido para compensar a los inversionistas en acciones, ya que los pagos de intereses tienen prioridad sobre los dividendos y los tenedores de deuda reciben prioridad en caso de liquidación. La deuda también es más barata que las acciones porque las empresas obtienen exenciones fiscales sobre los intereses, mientras que los pagos de dividendos se pagan con los ingresos después de impuestos.
Sin embargo, existe un límite para la cantidad de deuda que debe tener una empresa porque demasiada deuda aumenta los pagos de intereses, la volatilidad de las ganancias y el riesgo de quiebra. Este mayor riesgo financiero para los accionistas significa que requerirán un mayor rendimiento para compensarlos, lo que aumenta el WACC y reduce el valor de mercado de una empresa. La estructura óptima implica utilizar suficiente capital social para mitigar el riesgo de no poder pagar la deuda, teniendo en cuenta la variabilidad del flujo de caja de la empresa.
Las empresas con fuertes flujos de efectivo pueden tolerar una carga de deuda mucho mayor y tendrán un porcentaje mucho más alto de deuda en su estructura de capital óptima. Por el contrario, una empresa con flujos de efectivo volátiles tendrá poca deuda y una gran cantidad de capital.
Determinación de la estructura de capital óptima
Debido a que puede ser difícil identificar la estructura de capital óptima, los gerentes generalmente intentan operar dentro de un rango. También deben tener en cuenta las señales que sus decisiones de financiación envían al mercado.
Una posible empresa buscará recaudar capital utilizando deuda en lugar de capital, para evitar la dilución y enviar señales negativas al mercado. Los anuncios que se hacen sobre el endeudamiento de una empresa generalmente se consideran noticias positivas, lo que se conoce como informes de deuda. Si una empresa recauda demasiado capital durante un período de tiempo determinado, los costos de la deuda, las acciones preferentes y las acciones comunes comenzarán a aumentar, y cuando eso suceda, también lo hará el costo marginal del capital.
Para medir el riesgo de una empresa, los posibles inversores en acciones observan la relación deuda-capital. También comparan la cantidad de apalancamiento utilizada por otras empresas en la misma industria, asumiendo que estas empresas operan con una estructura de capital óptima, para ver si la empresa está empleando una cantidad inusual de deuda dentro de su estructura de capital.
Otra forma de determinar los niveles óptimos de relación deuda-capital es pensar como un banco. ¿Cuál es el nivel óptimo de deuda que un banco está dispuesto a prestar? Un analista también puede utilizar otros índices de endeudamiento para colocar a la empresa en un perfil crediticio utilizando una calificación de bonos. El margen predeterminado asociado con la calificación del bono puede utilizarse para el margen por encima de la tasa libre de riesgo de una empresa con calificación AAA.
Límites de la estructura de capital óptima
Desafortunadamente, no existe una razón mágica de deuda a capital que pueda usar como guía para lograr una estructura de capital óptima en el mundo real. Lo que define una combinación saludable de deuda y capital varía según las industrias involucradas, el sector comercial y la etapa de desarrollo de una empresa, y también puede variar con el tiempo debido a cambios externos en las tasas de interés y el entorno regulatorio.
Sin embargo, dado que a los inversionistas les conviene más invertir su dinero en empresas con balances sólidos, es lógico que el balance óptimo generalmente refleje niveles de deuda más bajos y niveles de capital más altos.
Teorías sobre la estructura del capital
Teoría de Modigliani-Miller (M&M).
El teorema de Modigliani-Miller (M&M) es un enfoque de la estructura de capital que lleva el nombre de Franco Modigliani y Merton Miller. Modigliani y Miller fueron dos profesores de economía que estudiaron la teoría de la estructura de capital y colaboraron en el desarrollo de la propuesta de irrelevancia de la estructura de capital en 1958.
Esta proposición establece que en los mercados perfectos la estructura de capital que utiliza una empresa no importa porque el valor de mercado de una empresa está determinado por su capacidad de ganancia y el riesgo de sus activos subyacentes. Según Modigliani y Miller, el valor es independiente del método de financiación y las inversiones de una empresa. El teorema de M&M formuló las siguientes dos proposiciones:
Proposición I
Esta proposición establece que la estructura de capital es irrelevante para el valor de una empresa. El valor de dos empresas idénticas seguiría siendo el mismo y el valor no se vería afectado por la elección de financiación adoptada para financiar los activos. El valor de un negocio depende de las ganancias futuras esperadas. Es cuando no hay impuestos.
Proposición II
Esta proposición establece que el apalancamiento aumenta el valor de una empresa y reduce el WACC. Es cuando la información fiscal está disponible. Si bien el teorema de Modigliani-Miller se estudia en finanzas, las empresas reales enfrentan impuestos, riesgo crediticio, costos de transacción y mercados ineficientes, lo que hace que la combinación de financiamiento de deuda y capital sea importante.
Teoría del orden jerárquico
La teoría del orden jerárquico se centra en los costes de información asimétricos. Este enfoque supone que las empresas priorizan su estrategia de financiación en función del camino de menor resistencia. El financiamiento interno es el primer método preferido, seguido de la deuda y el financiamiento de capital externo como último recurso.
