Ce este teorema Modigliani-Miller (M&M)?
Teorema Modigliani-Miller (M&M) afirmă că valoarea de piață a unei companii este corect calculată ca valoarea actuală a câștigurilor viitoare și a activelor sale subiacente și este independentă de structura capitalului acesteia.
La nivelul său cel mai de bază, teorema susține că, cu anumite ipoteze în vigoare, este irelevant dacă o companie își finanțează creșterea prin împrumuturi, prin emiterea de acțiuni sau prin reinvestirea profiturilor sale.
Dezvoltată în anii 1950, teoria a avut un impact semnificativ asupra finanțelor corporative.
Înțelegerea teoremei Modigliani-Miller
Companiile au doar trei moduri de a strânge bani pentru a-și finanța operațiunile și pentru a le stimula creșterea și extinderea. Ei pot împrumuta bani prin emiterea de obligațiuni sau obținerea de împrumuturi; își pot reinvesti profiturile în operațiunile lor sau pot emite noi acțiuni pentru investitori.
1:32
Teorema Modigliani-Miller
Teorema Modigliani-Miller susține că opțiunea sau combinația de opțiuni pe care o alege o companie nu are niciun efect asupra valorii sale reale de piață.
Merton Miller, unul dintre cei doi inițiatori ai teoremei, explică conceptul din spatele teoriei cu o analogie în cartea sa, Inovații financiare și volatilitatea pieței:
„Gândiți-vă la firmă ca la o cadă gigantică de lapte integral. Fermierul poate vinde laptele integral așa cum este. Sau poate separa smântâna și o poate vinde la un preț considerabil mai mare decât l-ar aduce laptele întreg. (Acesta este analogul cu o firmă care vinde titluri de creanță cu randament scăzut și, prin urmare, la preț ridicat.) Dar, desigur, ceea ce i-ar fi rămas fermierului ar fi lapte degresat cu conținut scăzut de grăsime și care s-ar vinde cu mult mai puțin decât laptele integral. Echitatea. Propunerea M și M spune că dacă nu ar exista costuri ale separării (și, desigur, niciun program guvernamental de sprijinire a produselor lactate), smântâna plus laptele degresat ar aduce același preț ca laptele integral.”
Istoria teoriei M&M
Merton Miller și Franco Modigliani au conceptualizat și dezvoltat această teoremă și au publicat-o într-un articol, „The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”, care a apărut în American Economic Review la sfârșitul anilor 1950.
Recomandări cheie
- Teorema Modigliani-Miller afirmă că structura capitalului unei companii nu este un factor în valoarea acesteia.
- Valoarea de piață este determinată de valoarea actuală a câștigurilor viitoare, arată teorema.
- Teorema a fost foarte influentă de când a fost introdusă în anii 1950.
La acea vreme, atât Modigliani, cât și Miller erau profesori la Școala Absolventă de Administrație Industrială de la Universitatea Carnegie Mellon. Ambii au fost obligați să predea finanțele corporative studenților în afaceri, dar, din păcate, niciunul nu avea experiență în finanțarea corporativă. După ce au citit materialele de curs pe care urmau să le folosească, cei doi profesori au găsit informațiile inconsistente și conceptele viciate. Deci, au lucrat împreună pentru a le corecta.
Adăugiri ulterioare
Rezultatul a fost articolul revoluționar publicat în revista economică. Informațiile au fost în cele din urmă compilate și organizate pentru a deveni teorema M&M.
De la început, cei doi economiști și-au dat seama că teorema lor inițială a omis o serie de factori relevanți. A omis chestiuni precum impozitele și costurile de finanțare, argumentând efectiv punctul său în vidul unei „piețe perfect eficiente”.
Versiunile ulterioare ale teoremei lor au abordat aceste probleme, inclusiv „Impozite pe venitul corporativ și costul capitalului: o corecție”, publicat în anii 1960.
