Ce este structura optimă a capitalului?
Structura optimă de capital a unei firme este cea mai bună combinație de finanțare prin datorii și capitaluri proprii care maximizează valoarea de piață a unei companii, minimizând în același timp costul capitalului. În teorie, finanțarea prin datorii oferă cel mai mic cost al capitalului datorită deductibilității fiscale. Cu toate acestea, prea multă datorie crește riscul financiar pentru acționari și randamentul capitalului propriu pe care aceștia le solicită. Astfel, companiile trebuie să găsească punctul optim în care beneficiul marginal al datoriei este egal cu costul marginal.
Recomandări cheie
- O structură optimă de capital este cea mai bună combinație de finanțare prin datorii și capitaluri proprii care maximizează valoarea de piață a unei companii, minimizând în același timp costul capitalului.
- Minimizarea costului mediu ponderat al capitalului (WACC) este o modalitate de optimizare pentru cel mai mic cost mix de finanțare.
- Potrivit unor economiști, în absența impozitelor, a costurilor de faliment, a costurilor de agenție și a informațiilor asimetrice, pe o piață eficientă, valoarea unei firme nu este afectată de structura capitalului acesteia.
1:03
Structura optimă a capitalului
Înțelegerea structurii optime a capitalului
Structura optimă a capitalului este estimată prin calcularea mixului de datorii și capitaluri proprii care minimizează costul mediu ponderat al capitalului (WACC) al unei companii, maximizând în același timp valoarea de piață. Cu cât costul capitalului este mai mic, cu atât este mai mare valoarea actuală a fluxurilor de numerar viitoare ale firmei, actualizate de WACC. Astfel, scopul principal al oricărui departament de finanțare corporativă ar trebui să fie găsirea structurii optime a capitalului care va avea ca rezultat cel mai mic WACC și valoarea maximă a companiei (avuția acționarilor).
Potrivit economiștilor Franco Modigliani și Merton Miller, în absența impozitelor, a costurilor de faliment, a costurilor agenției și a informațiilor asimetrice, pe o piață eficientă, valoarea unei firme nu este afectată de structura capitalului acesteia.
Structura optimă a capitalului și WACC
Costul datoriei este mai puțin costisitor decât capitalul propriu, deoarece este mai puțin riscant. Rentabilitatea necesară pentru a compensa investitorii cu datorii este mai mică decât rentabilitatea necesară pentru a compensa investitorii în capitaluri proprii, deoarece plățile dobânzilor au prioritate față de dividende, iar deținătorii de datorii primesc prioritate în cazul unei lichidări. Datoria este, de asemenea, mai ieftină decât capitalul propriu, deoarece companiile beneficiază de scutiri de impozit pe dobândă, în timp ce plățile de dividende sunt plătite din veniturile după impozitare.
Cu toate acestea, există o limită a cantității de datorii pe care ar trebui să o aibă o companie, deoarece o cantitate excesivă de datorii crește plățile dobânzilor, volatilitatea câștigurilor și riscul de faliment. Această creștere a riscului financiar pentru acționari înseamnă că aceștia vor avea nevoie de un profit mai mare pentru a-i compensa, ceea ce crește WACC – și scade valoarea de piață a unei afaceri. Structura optimă implică utilizarea suficientă a capitalului propriu pentru a atenua riscul de a nu putea plăti datoria — ținând cont de variabilitatea fluxului de numerar al afacerii.
Companiile cu fluxuri de numerar consistente pot tolera o încărcare mult mai mare a datoriilor și vor avea un procent mult mai mare de datorie în structura lor optimă de capital. În schimb, o companie cu fluxuri de numerar volatile va avea puține datorii și o cantitate mare de capital propriu.
Determinarea structurii optime de capital
Deoarece poate fi dificil să se identifice structura optimă a capitalului, managerii încearcă de obicei să opereze într-un interval de valori. De asemenea, trebuie să țină cont de semnalele pe care deciziile lor de finanțare le transmit pe piață.
O companie cu perspective bune va încerca să strângă capital folosind datorii mai degrabă decât capitaluri proprii, pentru a evita diluarea și trimiterea oricăror semnale negative către piață. Anunțurile făcute despre o companie care își ia datorii sunt de obicei văzute ca știri pozitive, care sunt cunoscute sub numele de semnalizare a datoriilor. Dacă o companie strânge prea mult capital într-o anumită perioadă de timp, costurile datoriei, acțiunilor preferate și acțiunilor comune vor începe să crească și, pe măsură ce se întâmplă acest lucru, va crește și costul marginal al capitalului.
Pentru a evalua cât de riscantă este o companie, potențialii investitori de capital se uită la raportul datorie/capital propriu. Ei compară, de asemenea, cantitatea de pârghie pe care o folosesc alte companii din aceeași industrie – în ipoteza că aceste companii funcționează cu o structură optimă de capital – pentru a vedea dacă compania folosește o sumă neobișnuită de datorie în structura sa de capital.
O altă modalitate de a determina nivelurile optime de îndatorare la capitaluri proprii este să gândiți ca o bancă. Care este nivelul optim de datorie pe care o bancă este dispusă să o împrumute? Un analist poate utiliza, de asemenea, alte rate de îndatorare pentru a pune compania într-un profil de credit folosind un rating de obligațiuni. Marja implicită atașată ratingului obligațiunilor poate fi apoi utilizată pentru spread peste rata fără risc a unei companii cu rating AAA.
Limitări ale structurii optime de capital
Din păcate, nu există un raport magic dintre datorie și capital propriu care să fie folosit ca ghid pentru a realiza o structură optimă a capitalului în lumea reală. Ceea ce definește o combinație sănătoasă de datorii și capitaluri proprii variază în funcție de industriile implicate, de linia de activitate și de stadiul de dezvoltare a unei firme și poate varia, de asemenea, în timp, din cauza schimbărilor externe ale ratelor dobânzii și ale mediului de reglementare.
Cu toate acestea, deoarece investitorii își pun mai bine banii în companii cu bilanţuri solide, este logic ca echilibrul optim să reflecte, în general, niveluri mai scăzute ale datoriilor și niveluri mai ridicate de capital propriu.
Teorii asupra structurii capitalului
Teoria Modigliani-Miller (M&M).
Teorema Modigliani-Miller (M&M) este o abordare a structurii capitalului numită după Franco Modigliani și Merton Miller. Modigliani și Miller au fost doi profesori de economie care au studiat teoria structurii capitalului și au colaborat pentru a dezvolta propunerea de irelevanță a structurii capitalului în 1958.
Această propoziție afirmă că, pe piețele perfecte, structura capitalului pe care o utilizează o companie nu contează, deoarece valoarea de piață a unei firme este determinată de puterea de câștig și de riscul activelor sale subiacente. Potrivit lui Modigliani și Miller, valoarea este independentă de metoda de finanțare utilizată și de investițiile unei companii. Teorema M&M a făcut următoarele două propoziții:
Propunerea I
Această propoziție spune că structura capitalului este irelevantă pentru valoarea unei firme. Valoarea a două firme identice ar rămâne aceeași, iar valoarea nu ar fi afectată de alegerea finanțării adoptate pentru finanțarea activelor. Valoarea unei firme depinde de câștigurile viitoare așteptate. Este atunci când nu există taxe.
Propunerea II
Această propoziție spune că levierul financiar crește valoarea unei firme și reduce WACC. Este atunci când informațiile fiscale sunt disponibile. În timp ce teorema Modigliani-Miller este studiată în finanțe, firmele reale se confruntă cu impozite, risc de credit, costuri de tranzacție și piețe ineficiente, ceea ce face ca mixul de finanțare prin datorii și capitaluri proprii să fie important.
Teoria ordinului de ciocnire
Teoria ordinului de ciocolată se concentrează pe costurile asimetrice ale informației. Această abordare presupune că companiile își prioritizează strategia de finanțare pe calea celei mai puține rezistențe. Finanțarea internă este prima metodă preferată, urmată de finanțarea prin îndatorare și acțiuni externe ca ultimă soluție.
