Ce este o eroare de urmărire?
Eroarea de urmărire este diferența dintre comportamentul prețului unei poziții sau al unui portofoliu și comportamentul prețului unui indicator de referință. Acest lucru se întâmplă adesea în contextul unui fond speculat, fond mutual sau fond tranzacționat la bursă (ETF) care nu a funcționat atât de eficient cum s-a dorit, creând un profit sau o pierdere neașteptată.
Eroarea de urmărire este raportată ca diferență procentuală a abaterii standard, care raportează diferența dintre randamentul pe care îl primește un investitor și cel al benchmark-ului pe care încercau să îl imite.
Recomandări cheie
- Eroarea de urmărire este diferența de performanță reală dintre o poziție (de obicei un întreg portofoliu) și benchmark-ul corespunzător.
- Eroarea de urmărire poate fi privită ca un indicator al modului în care un fond este gestionat activ și al nivelului de risc corespunzător.
- Evaluarea unei erori de urmărire din trecut a unui administrator de portofoliu poate oferi o perspectivă asupra nivelului de control al riscului de referință pe care managerul îl poate demonstra în viitor.
1:20
Eroare de urmarire
Înțelegerea unei erori de urmărire
Deoarece riscul de portofoliu este adesea măsurat în raport cu un indicator de referință, eroarea de urmărire este o măsură folosită în mod obișnuit pentru a evalua performanța unei investiții. Eroarea de urmărire arată consistența unei investiții față de un punct de referință pe o anumită perioadă de timp. Chiar și portofoliile care sunt perfect indexate față de un indicator de referință se comportă diferit față de indicatorul de referință, chiar dacă această diferență pe o bază de zi cu zi, trimestrial sau an la an poate fi atât de mică. Măsura erorii de urmărire este utilizată pentru a cuantifica această diferență.
Eroarea de urmărire este abaterea standard a diferenței dintre randamentul unei investiții și benchmark-ul acesteia. Având în vedere o secvență de randamente pentru o investiție sau portofoliu și valoarea de referință a acesteia, eroarea de urmărire se calculează după cum urmează:
Eroare de urmărire = Abaterea standard a (P – B)
- Unde P este randamentul portofoliului și B este randamentul de referință.
Din punctul de vedere al investitorului, eroarea de urmărire poate fi folosită pentru a evalua managerii de portofoliu. Dacă un manager realizează randamente medii scăzute și are o eroare mare de urmărire, este un semn că există ceva semnificativ în neregulă cu acea investiție și că investitorul ar trebui, cel mai probabil, să găsească un înlocuitor.
Poate fi folosit și pentru a prognoza performanța, în special pentru managerii de portofoliu cantitativ care construiesc modele de risc care includ factorii probabili care influențează modificările prețurilor. Administratorii construiesc apoi un portofoliu care utilizează tipul de elemente constitutive ale unui indicator de referință (cum ar fi stilul, efectul de levier, impulsul sau capitalizarea pieței) pentru a crea un portofoliu care va avea o eroare de urmărire care aderă îndeaproape la indicatorul de referință.
consideratii speciale
Factori care pot afecta o eroare de urmărire
Valoarea activului net (NAV) a unui fond index este în mod natural înclinată spre a fi mai mică decât indicele său de referință, deoarece fondurile au comisioane, în timp ce un indice nu are. O rată ridicată a cheltuielilor pentru un fond poate avea un impact negativ semnificativ asupra performanței fondului. Cu toate acestea, este posibil ca administratorii de fonduri să depășească impactul negativ al comisioanelor fondului și să depășească indicele subiacent făcând o muncă peste medie de reechilibrare a portofoliului, gestionând dividendele sau plățile dobânzilor sau împrumutând titluri de valoare.
Dincolo de comisioanele fondului, o serie de alți factori pot afecta eroarea de urmărire a unui fond. Un factor important este măsura în care deținerile unui fond se potrivesc cu deținerile indicelui sau indicelui de referință. Multe fonduri sunt alcătuite doar din ideea managerului de fond cu privire la un eșantion reprezentativ al titlurilor de valoare care alcătuiesc indicele real. Există frecvent și diferențe de ponderare între activele unui fond și activele indicelui.
Titlurile de valoare nelichide sau puțin tranzacționate pot crește, de asemenea, șansa unei erori de urmărire, deoarece aceasta duce adesea la prețuri diferite de prețul pieței atunci când fondul cumpără sau vinde astfel de titluri ca urmare a unor spread-uri mai mari de licitație-cerere. În cele din urmă, nivelul de volatilitate pentru un indice poate afecta și eroarea de urmărire.
ETF-urile sectoriale, internaționale și de dividende tind să aibă erori de urmărire absolute mai mari; ETF-urile de acțiuni și obligațiuni pe bază largă tind să aibă cele mai mici. Ratele cheltuielilor de management (MER) sunt cea mai proeminentă cauză a erorii de urmărire și tinde să existe o corelație directă între dimensiunea MER și eroarea de urmărire. Dar alți factori pot interveni și pot fi mai importanți uneori.
Prime și reduceri la valoarea activului net
Primele sau reducerile la VAN pot apărea atunci când investitorii oferează prețul de piață al unui ETF peste sau sub VAN al coșului său de valori mobiliare. Astfel de divergențe sunt de obicei rare. În cazul unei prime, participantul autorizat o arbitrajează, de obicei, cumpărând titluri din coșul ETF, schimbându-le cu unități ETF și vânzând unitățile pe piața de valori pentru a obține un profit (până când prima dispare). Se știe că au loc prime și reduceri de până la 5%, în special pentru ETF-urile tranzacționate în mod redus.
Optimizare
Atunci când în indicele de referință sunt tranzacționate acțiuni reduse, furnizorul de ETF nu le poate cumpăra fără a le crește substanțial prețurile, așa că folosește un eșantion care conține acțiunile mai lichide pentru a indica indicele. Aceasta se numește optimizare a portofoliului.
Constrângeri de diversificare
ETF-urile sunt înregistrate la autoritățile de reglementare ca fonduri mutuale și trebuie să respecte reglementările aplicabile. De remarcat sunt două cerințe de diversificare: 75% din activele sale trebuie să fie investite în numerar, titluri de stat și titluri de valoare ale altor companii de investiții și nu mai mult de 5% din activele totale pot fi investite în orice titlu.Acest lucru poate crea probleme pentru ETF-urile care urmăresc performanța unui sector în care există o mulțime de companii dominante.
Cash Drag
Indicii nu au numerar, dar ETF-urile au. Numerarul se poate acumula la intervale din cauza plăților de dividende, soldurilor overnight și activității de tranzacționare. Decalajul dintre primirea și reinvestirea numerarului poate duce la o scădere a performanței cunoscută sub denumirea de drag. Fondurile de dividende cu randamente mari ale plăților sunt cele mai susceptibile.
Modificări ale indexului
ETF-urile urmăresc indici și atunci când indicii sunt actualizați, ETF-urile trebuie să urmeze exemplul. Actualizarea portofoliului ETF implică costuri de tranzacție. Și s-ar putea să nu fie întotdeauna posibil să o faceți în același mod ca indexul. De exemplu, o acțiune adăugată la ETF poate avea un preț diferit de cel selectat de producătorul indicelui.
Distribuții de câștiguri de capital
ETF-urile sunt mai eficiente din punct de vedere fiscal decât fondurile mutuale, dar se știe totuși că distribuie câștiguri de capital care sunt impozabile în mâinile deținătorilor de unități. Deși poate să nu fie imediat evident, aceste distribuții creează o performanță diferită de cea a indicelui după impozitare. Indicii cu un nivel ridicat de cifră de afaceri în companii (de exemplu, fuziuni, achiziții și divizări) sunt o sursă de distribuție a câștigurilor de capital. Cu cât este mai mare rata de rotație, cu atât este mai mare probabilitatea ca ETF-ul să fie obligat să vândă titluri cu profit.
Împrumut de valori mobiliare
Unele companii ETF pot compensa erorile de urmărire prin împrumutul de titluri de valoare, care este practica de a împrumuta participațiile din portofoliul ETF-urilor pentru fonduri speculative pentru vânzare în lipsă. Taxele de împrumut colectate din această practică pot fi utilizate pentru a reduce erorile de urmărire, dacă se dorește.
Acoperirea valutară
ETF-urile internaționale cu acoperire valutară pot să nu urmeze un indice de referință din cauza costurilor de acoperire valutară, care nu sunt întotdeauna încorporate în MER. Factorii care afectează costurile de acoperire includ volatilitatea pieței și diferențele de rate ale dobânzii, care influențează stabilirea prețului și performanța contractelor forward.
Futures Roll
ETF-urile de mărfuri, în multe cazuri, urmăresc prețul unei mărfuri pe piețele futures, cumpărând contractul cel mai aproape de expirare. Pe măsură ce săptămânile trec și contractul se apropie de expirare, furnizorul de ETF îl va vinde (pentru a evita livrarea) și va cumpăra contractul de luna următoare. Această operație, cunoscută sub numele de „rula”, se repetă în fiecare lună. Dacă contractele mai departe de expirare au prețuri mai mari (contango), rularea în luna următoare va fi la un preț mai mare, ceea ce duce la o pierdere. Astfel, chiar dacă prețul spot al mărfii rămâne același sau crește ușor, ETF-ul ar putea în continuare să indice o scădere. Viceversa, dacă futures mai departe de expirare au prețuri mai mici (backwardation), ETF-ul va avea o tendință ascendentă.
Menținerea levierului constant
ETF-urile cu efect de levier și ETF-urile inverse folosesc swap-uri, forward și futures pentru a reproduce zilnic de două sau trei ori randamentul direct sau invers al unui indice de referință. Acest lucru necesită reechilibrarea zilnică a coșului de instrumente derivate pentru a se asigura că acestea furnizează multiplu specificat al modificării indicelui în fiecare zi.
Exemplu de eroare de urmărire
De exemplu, să presupunem că există un fond mutual cu capitalizare mare comparat cu indicele S&P 500. Apoi, să presupunem că fondul mutual și indicele au realizat următoarele randamente pe o anumită perioadă de cinci ani:
- Fond mutual: 11%, 3%, 12%, 14% și 8%.
- Indicele S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% și 7%.
Având în vedere aceste date, seria diferențelor este atunci (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) și (8% – 7%). Aceste diferențe sunt egale cu -1%, -2%, -1%, 5% și 1%. Abaterea standard a acestei serii de diferențe, eroarea de urmărire, este de 2,50%.