CDO la comandă

Ce este un CDO la comandă?

Un CDO la comandă este un produs financiar structurat – în special, o obligație de datorie garantată (CDO) – pe care un dealer îl creează pentru un anumit grup de investitori și îl adaptează nevoilor acestora. Grupul de investitori cumpără de obicei o singură tranșă din CDO personalizat, iar tranșele rămase sunt apoi deținute de dealer, care va încerca, de obicei, să se acopere împotriva pierderilor potențiale folosind alte produse financiare, cum ar fi derivatele de credit.

Un CDO la comandă este acum denumit mai frecvent o tranșă personalizată sau o oportunitate de tranșă personalizată (BTO).

Bazele unui CDO la comandă

În mod tradițional, o obligație de datorie garantată (CDO) reunește o colecție de active generatoare de fluxuri de numerar – cum ar fi ipoteci, obligațiuni și alte tipuri de împrumuturi – și apoi reambalează acest portofoliu în secțiuni distincte numite tranșe. CDO-urile personalizate pot fi structurate ca aceste CDO-uri tradiționale, punând în comun clase de datorii cu fluxuri de venit, dar termenul se referă, de obicei, la CDO-uri sintetice care investesc în credit default swap (CDS) și care sunt mai puternic personalizabile și nuanțate.

Tranșele sunt părți ale unui activ grupat împărțite după caracteristici specifice. Diferitele tranșe ale CDO prezintă grade diferite de risc, în funcție de bonitatea activului suport. Prin urmare, fiecare tranșă are o rată trimestrială diferită a rentabilității, care corespunde cu propriul profil de risc. Evident, cu cât este mai mare șansa de neplată a deținerilor tranșei, cu atât este mai mare randamentul pe care îl oferă. Principalele agenții de rating nu notează CDO-uri personalizate – evaluarea bonității este făcută de emitent și, într-o oarecare măsură, de percepția pieței. Deoarece acestea sunt instrumente financiare nelichide și complexe, CDO-urile personalizate tranzacționează doar la ghișeu (OTC).

Contextul CDO-urilor personalizate

CDO-urile personalizate – ca și CDO-urile în general – și-au pierdut din popularitate datorită rolului lor proeminent în criza financiară care a urmat bulei imobiliare și prăbușirii creditelor ipotecare dintre 2007 și 2009. Crearea acestor produse de către Wall Street a fost văzută ca contribuind la prăbușirea masivă a pieței. și eventual salvare guvernamentală — precum și o lipsă de bun simț. Produsele erau investiții foarte structurate, greu de înțeles – atât de către cei care le cumpără, cât și de către cei care le vindeau – și greu de evaluat.

În ciuda acestui fapt, CDO-urile sunt un instrument util pentru transferul riscului către părțile care doresc să-l asume și pentru a elibera capital pentru alte utilizări. Wall Street caută mereu modalități de a transfera riscul și de a debloca capitalul. Așadar, din jurul anului 2016, CDO-ul personalizat a revenit. În reîncarnarea sa, este adesea numită o oportunitate de tranșă personalizată (BTO).

Re-brandingul nu a schimbat, totuși, instrumentul în sine, dar se presupune că există un pic mai multă analiză și diligență pentru modelele de prețuri. Se speră că, cu aceste noi produse, investitorii să nu mai aibă obligații pe care nu le înțeleg în mod corespunzător.

Avantajele CDO-urilor la comandă

Avantajul evident al unui CDO la comandă este că cumpărătorul îl poate personaliza. Un CDO la comandă este pur și simplu un instrument care permite investitorilor să vizeze un risc foarte specific pentru a renta profiluri pentru strategiile lor de investiții sau cerințele de acoperire. Dacă un investitor dorește să facă un pariu mare, direcționat împotriva industriei brânzei de capră, va exista un dealer care poate construi un CDO la comandă pentru a face asta la prețul corect. Totuși, aceste produse sunt oarecum diversificate, deoarece piscina împrumută de la mai mulți producători de brânză de capră, de exemplu.

Al doilea beneficiu principal este randamentele de peste piață pe care le pot oferi. Când piețele de credit sunt stabile și ratele fixe ale dobânzii sunt scăzute, cei care caută venituri din investiții trebuie să sape mai adânc.

Dezavantajele CDO-urilor personalizate

Marele dezavantaj este că de obicei nu există o piață secundară mică sau deloc pentru CDO-uri la comandă. Această lipsă de piață face dificilă stabilirea prețurilor zilnice. Valoarea trebuie calculată pe baza unor modele financiare teoretice complexe. Aceste modele pot face ipoteze care se dovedesc a fi catastrofal greșite, costând deținătorului scump și lăsându-i cu un instrument financiar pe care nu îl pot vinde cu orice preț. Cu cât CDO este mai personalizat, cu atât este mai puțin probabil să atragă un alt investitor sau investitori.

Apoi, există lipsa de transparență și lichiditate care însoțește tranzacțiile over-the-counter în general și aceste instrumente în special. Ca produse nereglementate, CDO-urile personalizate rămân relativ ridicate pe scara riscului – mai mult un instrument potrivit pentru investitorii instituționali, cum ar fi fondurile speculative, decât pentru persoane fizice.

Exemplu real de CDO-uri personalizate

Citigroup este unul dintre cei mai importanți dealeri în CDO-uri la comandă, făcând afaceri în valoare de 7 miliarde USD doar în 2016. Pentru a crește transparența în ceea ce „a fost în istorie o piață opacă” – pentru a cita directorul general al corelației și tranzacțiilor cu exotice al lui Vikram Prasad Citi – banca oferă un portofoliu standardizat de credit default swap Acestea sunt activele utilizate de obicei pentru a construi CDO-uri. De asemenea, face vizibilă structura de prețuri a tranșelor CDO pe portalul său de clienți, „publicând” cifrele pe care le aduc tranșele.